中国银行业:股价已反映复杂的经营环境
在减息及利率市场化过程中,内银业2013年净息差料普遍收窄,但规模较大的全国性银行处境相对较佳。 规模较小的全国性银行更易受到利率市场化的影响。 我们认为8家全国性H股银行均无需在可见将来再次进行股权融资。 虽然民生的一级资本充足率为8家全国性H股银行中最低,但在完成发行其尚待批准的A股可换股债券後,该行的一级资本将得到补充。 我们预期人行基准利率将在2013年保持不变。 存款准备金率料将在2013年保持平稳,但若果资本流入中国的规模太大,则会上调存款准备金率。 贷款资产质素预计将继续转差,但仍可控。 信贷成本将在2013年上升。 存款增长缓慢将引至2013年存款竞争加剧。 由於2012年基数低,因此2013年非利息收入占经营收入的比率将温和上升。 贷款增长预计将在2013年按年持平。 信行的贷款损失拨备率仍为H股全国性银行中最低,故需加大减值准备以达致2.5%目标。 活期存款向定期存款转存的趋势料将继续。 投资观点 H股全国性银行的估值区间介乎2013年市盈率4.6至6.3倍,2013年市帐率0.6至1.1倍、2013年平均股本回报率15.0%至19.3%。2013年息率仍属吸引,介乎3.3%至6.5%。我们认为股价已经反映银行业复杂的经营环境,并维持对内银业的中立评级。我们比较看好大型银行,因他们的存款业务更强大、估值不贵及平均股本回报率丰厚。工行是我们的首选买入股份,因其资产质素较佳、贷存比率低及不需要进一步股权融资。该股现价为2013年息率4.9%及2013年市帐率1.1倍,而且平均股本回报率始终稳定地保持在高位,令该股具备投资吸引力。此外,工行的资本充足率和一级资本充足率均符合从2013年起将生效的新标准,故无需再次进行股权融资。我们维持对工行的买入评级,根据戈登增长法计算,目标价为6.15港元。