三维通信(002115)调研简报:内生外延双线发展 新业务明年有望爆发
传统优主业受益供需两端改善，明年有望重回巅峰。需求端，4G 时代优的总量会远超3G 时代。首先，4G 启动之前，运营商2G 和3G 室分招标大量搁置，4G 启动后，2G 和3G 紧接招标需求明显改善。二三季度行业回暖趋势得以确认，公司获得多省2G、3G 和4G 招标。其次，4G 方面，预计明年中移动大规模4G 室内覆盖会展开，未来随着FDD-LTE 牌照的发放，电信联通4G 投资将提速，4G 建成后将形成多协同，大幅增加络复杂度，而且单个建筑物如果用户量上来之后，对微放等小基站设备的需求量会不断提升，都将明显提升公司优主业需求。供给端，近年来行业集中度不断提升，公司作为第三方室分领先企业在需求端回暖时将率先受益，今年前三季毛利率33.1%，环比二季度上升4%，比一季度上升5.6%，毛利率从去年四季度开始触底回升。根据公司预告测算，今年四季度单季有望实现净利润3000 万以上，预计明年业绩将大幅反弹。
新业务行业应用明年将开始放量，有望大超市场预期。公司主要在在铁路、监狱、煤矿、环保等*企领域推广，提供基于专的包括实时定位追踪、监控、调度、通话等一系列解决方案，目前国内能整体做解决方案的竞争对手极少，目前公司已经在高铁、监狱等领域取得较快突破，在手订单饱满，预计明年有望开始放量。
海外市场将成为新的盈利翘板。新成立的香港三维通信会作为海外平台，加速开拓海外业务。目前公司在澳大利亚、日本、美国等市场已经取得突破，欧美市场室分及行业应用业务毛利率整体高于国内20%左右，盈利性更好，预计将会成为公司未来新的盈利翘板。
公司将外延发展作为既定战略。公司坚持内生+外延双线发展，我们预计未来*企行业信息化方面有望成为公司新的转型方向，跨入千亿蓝海。我们认为公司管理层能在传统业务转暖时推动转型，显示出其居安思危的战略眼光，看好公司未来转型方向。
基于最新调研反馈上调盈利预测，推荐买入。基于公司目前在海外市场及行业应用领域的最新布局及突破，我们上调明年盈利预测17%，我们预计公司2014-2015 年EPS为0.02 元，0.35 元，2015 年对应PE 为24x。公司受益于优行业转暖，作为传统优龙头将最大受益，同时公司此前布局的行业应用等新业务有望从明年开始爆发，业绩有望超预期，推荐买入。
风险提示：优行业复苏低于预期